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美国:逃不掉的通货膨胀

时间:2021-11-25    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  中金点睛 

  美国10月CPI同比增长6.2%,核心CPI同比增长4.6%,均高于预期。其中,CPI增速为1990年11月以来最高值,核心CPI增速为1991年8月以来最高值。换句话说,对30岁以下的美国年轻人来说,他们是没有见过这么高的通胀的。

  10月CPI物价指数几乎是“普涨”。从分项看,环比增幅较大的细分项目有以下几类:

  ?   家庭生活必需品:1)食品,其中肉禽鱼蛋(3.7%)和糖类(4.1%)价格涨幅较大;2)能源类商品,比如汽油(6.1%)和燃油(12.3%);3)能源类服务,比如电费(1.8%)和天然气服务(6.6%)。

  ?   与芯片短缺相关的商品:新车(1.4%)和二手车(2.5%)仍在涨价,尽管涨幅较几个月前有所回落。芯片短缺的问题仍未解决,消费者对汽车的需求难以被满足,最终只能体现为价格上升。

  ?   与户外出行相关的服务:宾馆酒店(1.5%)、非居家餐饮(0.8%)、汽车租赁(3.1%)、体育赛事门票(8.3%)、邮费与快递费(4.2%)价格上涨较多,说明随着疫情缓和,人们又开始外出活动。房屋租金环比上涨0.4%,涨幅与上月持平。一个解释是部分线下办公恢复后,人们开始重新回到办公室附近租房。房租上涨意义重大,一是因为它在CPI篮子中占比较高,二是与其它许多产品相比,房租“粘性”更强,一旦上涨就很难回落。

  “工资—通胀”螺旋风险在上升。我们在上月的通胀点评中使用非农工资增速与CPI增速之和,作为衡量“通胀螺旋”的标尺,该指标越高,意味着通胀上升压力越大。9月该指标已经上升至10.4%,10月进一步上升至12%,已经和上世纪70年大通胀初期的水平相当了。此外,我们在上周周报《被“唤醒”的菲利普斯曲线》中也提到,疫情后劳动力供给减少,使得同等下降幅度的失业率,对应的工资增速更高,也就是工资菲利普斯曲线出现陡峭化趋势。往前看,随着劳动力市场趋紧,工资或继续上行,“工资—通胀”螺旋风险也将加大。

  更关键的是,消费者通胀预期也在抬升,其中,低收入者的通胀预期上升幅度更大。根据纽约联储的消费者调研,10月一年期通胀预期由上月的5.3%上升至5.7%;三年期通胀预期与上月持平于4.2%。分不同收入群体看,年收入在5万美元以下的消费者,一年期通胀预期已高达6.2%;年收入在5-10万美元的消费者,通胀预期为5.8%;年收入在10万以上的消费者,通胀预期为4.8%。也就是说,收入越低的人,通胀预期上升越快。一个解释是低收入者的消费篮子中生活必需品(比如食品、能源、房租)支出占比更高,而最近几个月恰恰是这些产品在涨价,这对他们来说更是“切肤之痛”,因此更容易抬升通胀预期。

  我们重申此前的观点:美国相对较高的通胀或将持续至2022年下半年甚至更久,市场低估了美国通胀的持续性和上行幅度。我们在年度展望报告《通胀潮起,踏浪而行》中指出,通胀的分析框架可简单总结为:短期看供需,中期看货币,长期看人口和技术进步。从短期和中期维度看,我们都已经看到了可以使通胀持续上行的因素。而工资菲利普斯曲线“复活”,加上通胀预期抬升,使我们更有理由相信美国通胀上行“这次不一样”。

  通胀持续上升,美联储将如何抉择?我们认为美联储或将陷入两难。一方面,如果美联储提前收紧货币,或许能够将通胀扼杀在萌芽中,但同时也会给经济复苏带来负面影响,不利就业增长。此外,突如其来的货币政策“急转弯”会加大资产价格调整压力,加剧市场波动。但另一方面,如果美联储视通胀而不见,可能导致通胀预期自我强化,最终带来更高的通胀。因此,如何平衡增长和通胀,将是摆在美联储面前的一道难题。

  通胀数据公布后黄金上涨,表明市场认为通胀上升的速度会比美联储紧缩更快。决定黄金价格的一个关键变量是实际利率,后者等于名义利率与通胀预期之差。上周FOMC会议后,美联储虽然宣布Taper,但对通胀的态度仍较为隐忍,比如在货币政策声明中继续使用“暂时性通胀”的表述。鲍威尔对通胀的看法也是模棱两可,被市场解读为美联储不急于加息。往前看,我们预计美联储可能会通过“口头警告”打压通胀预期,但真正采取行动却并不容易,因为目前仍有不少联储官员希望再等等看,而不是急匆匆地收紧货币。如果实际利率持续低迷,黄金将会受到更多支撑。

  图表:美国CPI与核心CPI同比增速

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:美国分行业CPI数据

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:美国工资增速与CPI增速之和(“通胀螺旋”指标)显著上升

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:基于消费者调查的通胀预期上升

  资料来源:纽约联储,密歇根大学,中金公司研究部

  图表:低收入者的通胀预期上升更快

  资料来源:纽约联储,中金公司研究部

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责任编辑:郭建

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